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7月11日，果下科技收到证监会对于本次境外上市的备案反馈意见，具体反馈如下：
一、补充证明公司及下属公司规划范围是否触及《外商投资准入终点治理秩序（负面清单）（2024年版）》鸿沟。
二、补充证明最近12个月内新增推动入股价钱的合感性，该等入股价钱之间存在各异的原因，是否存在利益运输的情况。
三、补充证明已实施的股权激励有经营合规性，包括具体东谈主员组成及任职情况，参与东谈主员与刊行东谈主其他推动、董事、监事、高档治理东谈主员是否存在议论相干，以及价钱公允性、合同商定情况、履行决策法子情况、法度出手情况，并就其是否正当合规、是否存在利益运输出具明确论断性意见。
四、补充证明本次拟参与“全畅通”的推动所抓股份是否存在被质押、冻结或其他权力弊端的情形。
在新动力行业雀跃发展确当下，储能鸿沟成为了成本商场的新宠。果下科技，一家以“AI+储能”为卖点的企业，正积极议论赴港上市。议论词，在其光鲜的事迹数据与商场宣传背后，荫藏着诸多亟待处置的问题，这些问题可能成为其上市之路上的绊脚石。
一、规划层面：激进转型与客户依赖的双重窘境
（一）业务转型激进，风险加重
果下科技设立于2019年1月，开首业务以欧洲户用储能为主，2022年该部分业务占比达72.1%。但到了2024年，其收入结构发生了重大诊疗，中国大型储能业务占据了主导地位，占比飙升至79.9%，销量更是增长了27倍。这种快速的业务转型看似收拢了行业趋势，实则蕴含着重大风险。
储能行业面前呈现出“户储落潮、大储兴起”的态势。大储商场固然长进浩繁，但战略依赖强、回款周期长且毛利率低。果下科技飞速切入大储商场，却未能迷惑起瓦解的销售渠谈和鉴定的技艺壁垒。2024年，其大型储能销量虽大幅增长至1653.70MWh，但毛利率却低至11.9%，与户用储能业务26%的毛利率酿成显著对比，堕入了“量增利跌”的窘境，同期也加重了现款流病笃的场合。
一朝国内新动力补贴战略收紧，概况电网投资出现放缓，果下科技高度依赖的大储业务极有可能碰到断崖式下滑。此前，南齐电源就因行业价钱战、处所补贴暂缓等身分，在2024年营收骤降45.56%，耗损高达14.97亿元。果下科技在客户聚拢度远超南齐电源、净利率仅为4.80%的情况下，靠近着相通以致更为严峻的行业风险。
（二）客户依赖严重，变动凡俗
招股书泄露，2022-2024年，果下科技前五大客户收入占比虽从98.9%降至66.5%，但第一大客户收入占比在这三年间永诀为30.9%、66.5%和27.9%，仍远超无数储能企业，大客户依赖问题终点凸起。
更为不利的是，公司客户变动凡俗。2023年有四家客户为往日新互助对象，而2024年占比27.9%的最大客户中机外洋工程假想盘问院有限职守公司，若减少订单，果下科技的营收将受到平直冲击，靠近大幅下滑的风险。
二、财务层面：盈利材干滑坡与现款流危险
（一）盈利材干抓续下降
从招股书数据来看，2022-2024年，果下科技的毛利率从25.1%降至15.1%，2024年更是骤降11.6个百分点。其中，大型储能系统毛利率从31.4%跌至11.9%，成为毛利率下滑的主要原因。这背后，行业利弊的价钱战是罪魁首恶。2024年，储能电芯均价着落29%，但果下科技由于缺少有用的技艺或成本优化妙技，无法抗争这一冲击，盈利材干大打扣头。
同期，公司净利润率也从17.1%降至4.8%，远低于宁德时间储能业务约10%的水平。招股书中未醒目表示电芯采购的成本律例秩序，响应出其在供应链中议价材干薄弱，难以通过成本端的优化来提高盈利材干。
（二）现款流景象堪忧
在规划现款流方面，2022-2024年，果下科技规划现款流净额永诀为-3032万元、-7291万元和373万元，三年中两年为负，仅2024年兑现微正，恒久依赖融资行动看护运营。扫尾2025年2月末，公司计息借款高达3.34亿元，而现款及等价物却仅有2256万元，现款短债比低至0.07，偿债压力重大。
应收账款方面相通问题重重。2023-2024年，生意应收款占营收比例超50%，2024年末更是达到5.2亿元。这标明公司收入增长并未有用转念为回款，存在提前证据收入、事迹虚胖的嫌疑。与同业阳光电源通过严格信用治理将应收占比律例在30%以下比拟，果下科技的财务治理水平光显过时。
此外，在债务高企的情况下，公司还在2024年末向熟东谈主提供了5775万元的非业务贷款，占现款流的四分之一。这种步履可能组成“资金占用”，涉嫌违背港交所《上市章程》中对于议论交往表示的条件。若未严格陈诉，将被认定为要紧治理弊端，公司的资金流向无疑将成为IPO审核的重心关心对象。
三、高管团队层面：教会不及与相干网隐忧
（一）行业教会匮乏
果下科技的六名推行董事中，冯直立（90后）、张晰（1989年）、刘子叶（1988年）大多在2022年后才快速升任，在储能行业的教会积存较为微薄。财务总监王振淋来自房地产行业，曾任职于华润置地、世茂集团等，在技艺驱动的储能商场中，缺少与之相匹配的专科学问和教会。与宁德时间、阳光电源等头部企业以技艺民众领衔治理的形貌比拟，果下科技在“技艺+治理”双轮驱动方面光显滞后。而况，2025年2月五名推行董事突击上任，也泄露馅治理层瓦解性不及的问题。
（二）相干网操控风险
公司股权结构存在诸多疑窦。招股书表示，冯直立、刘子叶、张晰共计抓股58.54%，被列为控股推动，但未明确是否签署一致行动合同。这种朦拢的安排极易导致决策不对或律例权争夺，而港交所对骨子律例东谈主和一致行动东谈主的表示条件极为严格，果下科技的控股权透明度问题触碰了监管红线。若不行领路一致行动相干，通过港股严格治理审核的但愿终点迷茫。
此外，冯直立的老调换陈俊德廉价入股赚钱一事备受关心。陈俊德抓股15.49%，按公司最新60亿元估值诡计，其股权价值约9.29亿元，而入股成本仅约500万元。陈俊德于2019年4月通过定向增发赢得股份，那时公司估值处于低位，如斯廉价入股的安排未免激励利益运输的疑虑。陈俊德当作无锡特钢和润达光伏的实控东谈主，与冯直立存在学友及凹凸级相干，进一步加深了相干网操控风险的质疑。这种廉价入股是否触及财富评估弊端，是否荫藏未表示的议论交往，齐可能激励监管机构的潜入审查。
果下科技虽凭借“AI+储能”的观念在商场上崭露头角，且营收在短期内兑现了大幅增长，但从公司规划、财务景象到高管团队，齐存在着谢却疏远的问题。在港股商场对企业上市审核愈发严格的配景下，果下科技若念念告捷上市并在成本商场站稳脚跟，必须妥善处置上述诸多挑战，向投资者和监管机构展现出其信得过的价值与可抓续发展的后劲。
声明：本文由AI大模子生成。商场有风险，投资需严慎
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